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当供给侧遇上周期性　“铝”战屡胜何以可能？

中国作为全球最大的铝生产国，今年以来积极响应中央供给侧改革号召，已经启动关停非法产能的政策，宏桥确认已关停268万吨的违规产能，相当于去年全球产出的4.5%，魏桥及信发关停321万吨违规产能，这种产能削减措施必给供应端带来重大影响，8月以来铝主合约涨幅已达13%。

那么，在供给侧去产能大环境下后期铝价将何处何从？围绕铝行业当前的热点话题，QB/T 1048⑵004《纸板及纸箱抗压实验机》、GB/T 15234⑴994《塑料平托盘》、GB/T 4996⑴996《联运通用平托盘 实验方法》、GB/T 27915⑵011《组合式塑料托盘》、GB/T 4触摸开关996⑴985《木制联运平托盘实验方法》等标准要求8月30日晚间，铝业分析师、实业界以及投资者相聚大学路，在第二场共同参与研讨。

参与讨论人：上海有色铝行业高级分析师刘小磊、国联期货上海营业部总经理沈峰、第二场文化传播有限公司董事长申唯正、鼎峰基金合伙人王小刚先生、核子资本合伙人宴沣林、核子资本管理合伙人刘文生、著名铜期货分析师张雪峰、有色金属采购专家孙洪均等。

以下，是上海有色铝行业高级分析师刘小磊的演讲内容：

作为一个研究机构第三方，在这里我会把对电解铝行业现状一些观点和看法和大家交流一下，今天我演讲的主题是年供给侧改革铝行业现状及展望，我的演讲里面有四个大块：

一、供给侧改革背景下减产并未扭转2017年过剩格局

我们持续看待中国电解铝的社会库存问题，要考虑到铝作喷涂线为一个比较热门的行业，我在这里选择的是上海、无锡、南海、巩义、天津、重庆、还有杭州，一共是七个地方的库存，包括SHFE仓单，这些地方的库存代表的是消费地的供需平衡。从过去的几年看，库存的情况实际上体现的是过剩问题，就相当于最近是一个短缺的过程，当然供应和需求最终还是反应到库存里面，这也是我们为什么连续的去追踪这个数据，覆盖全国所有的消费者电解铝仓库的一个过程。

这个库存是包含上期所所有交割的单子，库存数据是每周通过两次，周一和周四，这周一已经到155万吨的水平，这个估值是过去十一年以来也是对未来的判断，这个库存未来还会继续维持一个不断增加的过程，因为现在大家讨论供给侧改革的时候，实际上是过多的关注供应端的减少。

今年比较特殊，今年到六月份库存依然没有大幅度减少，反而维持在120万吨左右的相对稳定的一个区间里面，没有明显的去库存，而进入七月份以后，是属于消费淡季，七八九月份是一个传统的消费淡季，很明显今年的一个特征，当前有供给侧改革的背景下，但是经过七月份以后是有一个季节性的增长，有一定的库存，在六月底的120万吨到八月底，比之前多了大概30多万吨，所以库存的一个增长也是比较明显的过程。

二、2017年贴水难扩大与贸易商控制出货有直接关系

从基本面目前来看，很多人认为现在消费依然偏弱，供应在减少，但是减少的速度是弱于消费降低的速度，回顾2016年，那时候国内的库存只有20万吨到30万吨，加上去年在九月份以后新疆地区受运输的影响有一个阻碍的过程，大约有45万吨积压到了新疆，那个时候铝锭市场上是比较短缺的。

进入2017年以后，随着库存的再度增加，国内的现货库存深水变为贴水的情形，今天我们对当月的贴水，会贴到220元，这个值是近三个月以来最高的一个水准，接近于三月份库存累计时候的点，说明贸易上现在很难卖，虽然绝对价格很高，铝价可以上12000，或者16000，但是如果让它抛出现货是很难的，只能放在那里贴水，那为什么说市场上没有交易还有消费呢？

很简单，因为有些贸易商在里面做套利交易，在做无风险套利，如果说铝厂有150万吨的库存，是不太会担心这个问题的，因为有80%的库存转移到贸易商手上，这些贸易商都是控制市场的敏感，只做价差套利，对绝对价值是没有绝对的概念，只要现货对当月的贴水扩大到两倍以上，我就可以去做无风险套利。如果消费不好，贴水必然受到影响。我们的普遍观点是供给侧改革的减产和取暖季的减产它是分开的，供给侧改革减产的一部分到取暖季11月15号以后，可能还要再减产，我们认为这是不会叠加进去。

三、年国内电解铝成本大幅塌陷空间不具备

目前我们统计，包括供给侧改革涉及的企业，包括新疆希望、嘉润、魏桥、信发这四家，希望大概减到65万，他们的目标是减到20万吨，应当是大概下个月初减完了，还有魏桥官说法是268万吨全部减完了，信发是53万吨，根据这些行情我的一个观点是魏桥的268万吨里面实际上较少的并没有那么多，也就只有200万吨，新疆减产最多也就是90万吨，加上信发的45万吨、魏桥的200万吨，是335万吨。

当然也还有增产的情况，我这里列出来的2017年下半年投产是241万吨，包括中旺、来宾银海、美鑫、华磊、其亚、内蒙古创源这几家企业在投铝行业很早就拿到指标了，所以不用不用担心这个事，进度上是从今年下半年一直延续到明年的一个过程，当然我这里列举的241万吨是给每家打折扣了。

我们认为，市场供应特别是电解铝行业，按照现货价格来说，氧化铝价格占到电解铝成本的40%,正常的话我们理解成电解铝既然减产了，氧化铝应该先多出来，价格应该先跌一跌，然后我们再看取暖季氧化铝的再减产，但是受到矿石结构的影响，氧化铝厂像山西榆林大约都有200万吨产能的减修，出现了一个停产，氧化铝正常的价格在电解铝价格的17%左右的一个范围里面。

我这里面列的是过去电解铝的一个平均成本，是把75家运行电解铝的企业做了一个成本分析，目前到2017年Q3的九月份，我把氧化铝的价格放到3000元，统计下来，全国的电解铝平均的成本完全接近13800，现金成本是到12800，目前国内按照这个成本水平，国内的平均铝价现货成本会更高一些。

2017年上半年半成品铝材同比增长幅度大约在7%，下半年出口空间继续维持强势。这里会有一部分因素是出口风险，这一风险主要来自于海外消费减弱，短期市场难以出现大幅疲软迹象。在原铝供需平衡分析上，我们做过统计，2016年中国电解铝实际消费增速在8.93%，2017年中国电解铝实际消费增速在7.81%。2016年中国电解铝产量增速为3.99%，2017年中国电解铝产量增速为13.1%。

四、2017年供应仍然趋于过剩2018年下半年或转向平衡

通过以上的分析，最后，我们对价格的一个预测，我们认为工业铝还是过剩的，2017年Q4国内电解铝期铝主力运行在元/吨，核心区间运行在元/吨。大概是在这样的一个范围，国内现货铝锭价格运行区间大约是在元/吨。

刘俊森：铝行业是难启动难停产。但受环保压力，河南、山东等地都有较多停产，对铝行业影响较大，停产也导致了铝价的上涨，河南地区铝价从14000上涨到160接近零时(如单向疲劳实验谷值接近零的情况)00。十月份是一个转折点，如果国家对魏桥去产能，加大环保力度，则铝价是呈上涨趋势的。

刘文生：对于国家大的方针政策，李克强总理组织铝常会，提出铝产业需要减产，但一段时间后产能仍是过剩，这种情况下，是否存在另一种方式监管产能？

肖胜华：我觉得去产能在短时间，电解铝的产能实际上是无限的扩张，但是目前这个格局产能可以无限扩张，不会有很大的扭转格局，这给投资者的信心。

刘小磊：还有一个风险点：到九月份虽然很差了，消费点还是会恢复，我的库存在九月末十一月会出现一个去库存现象，虽然空间不是很大，那不是一个持续的过程。政策不是为了减产而减产，重要的是在法理上，在建厂时没有环保手续，没有土地批复，没有工商批文，这种自然需要停产，目的是为了控制新增产能。停产牵涉到职工安置三坐标，银行坏账，政策要解决这种问题，优化产业结构，这是一个转化的过程。

徐凯：从技术角度看，铝呈现上涨趋势，我预期短期目标是18000，从实体企业来说大概也是这个价位。从宏观上来说，去产能的核心是通过环保这种手段把不合格的产能淘汰掉。大型国将实验板与预剥开的不干胶标签分别置于试智能电子拉力实验或电子剥离实验机的上下或左右夹头中企在战略上收缩，在产业上是在拉伸的，结果受益的是投资企业。全球经济复苏比较慢，提高企业利润就可以解决资产负债表的问题。铝涉及到日用品，减产不会像煤炭钢铁那样。

阮钢铭：我主要做黑色，从基本面和市场的反应来说，还是有点分离的，从市场反应来说都是比较乐观的。最大不确定性是国家供给侧改革是要走向哪个方向？电解铝行业的成本如何？国家供给侧改革的力度如何？

刘小磊：新增产能投产成本是比较高的，停产也是可以控制的，一天可以停两个槽，也可以停四个槽。政策解读存在较大差异性，总的来说还是比较保守的，所以传统行业资金还在观望。

晏沣林：大的方向我是看多的，国家产业需要升级，电解铝行业是不太符合产业升级的。去产能和环保是国家治理铝、煤炭、钢铁等产业的两副良药，是全国人们的期望。

王小刚：我们主要讨论铝价，但是赚不赚钱主要看股价。铝价和股价的关系就像人与狗的关系，当我们思考人能走多远时，刘总告诉我们人可能走不了多远，现实问题是狗已经走了很远。股市过了3000以后，人们非常乐观。

孙洪钧：供给侧改革是新常态下另外一个改革方向，由此来说政策应从更大方面来考虑；可以把铝放在更大的商品上，商品大周期是不是在支撑铝；从全球资本来看，股票和资本都是全球资本的一个小方面。

申唯正：做投资者不要把技术分析和基本面分析混淆在一起，信技术的话就做技术，信基本面的话就做基本面。市场是炒未来的，对于基本面，每个人看到的都是一个部分，市场的全面我们是看不到的。从金融属性来看，铝是一个可以无限质押产生现金流的地方。

张雪峰：从去年到现在，铝价并未按照库存的情况来走。目前，推动价格上涨的主因也是因为相信政策。铝的消费增速非常稳定，供应大，资金介外形不讨好的S4和S5乃至差点将3星推向了万劫不复的深渊入程度小。

经过讨论会的重要纸箱机械观点思想交流，现场在主持人的倡导下，还对接下来三个月的铝价走势进行预测统计，据统计，在场的有53%的投资者看涨，47%的看跌。

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